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最稳的北京赛车给码

来源:美尔雅期货 

投资要点

供给端:沙特主动减产阻止油价下跌,美伊制裁对油价提振效用递减;美国管道瓶颈消失,页岩油冲击国际原油市场;俄罗斯管道污染解决,产量接近减产承诺水平;美国增产抵消OPEC+减产效果。

库存端:OECD商业石油库存连续3月增加,减产效果并未体现;美国原油库存再次逆季节性增加,持续施压油价。

后市展望:目前进入OPEC+减产与需求减弱的博弈阶段,原油下方有减产支撑,上方受需求减弱限制,油价进入上不去、下不来的尴尬局面。

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供给端:美国增产抵消OPEC减产效果

1.1 OPEC:沙特主动减产,伊朗被动减产

OPEC产量降至5年最低,减产执行率提高。7月份,OPEC 14成员国原油产量减少24.9万桶/日至2960.9万桶/日,产量为5年来最低值(图1)。沙特减产抵消伊拉克增产,OPEC 11减产国产量减少13万桶/日,减产执行率从125%增加至141%(图2)。

1.1.1 沙特减产阻止油价下跌,产量降至历史低值

沙特采取所有选项阻止油价下跌,产量进一步下降。7月,沙特原油产量减少13.4万桶/天至970万桶/天,在国际油价进入低位震荡区间时,沙特与其他产油国正考虑采取所有选项阻止油价下跌,最直接的选项就是减产。但沙特的主动减产并未带动油价上涨,在原油需求减弱的大背景下,预计沙特将保持主动减产姿态,产量将维持在980万桶/日附近。(图3、图4)。

1.1.2 伊朗出口降至低值,美国制裁对油价边际效用递减

伊朗原油出口下降,产量趋于稳定。受美国加紧制裁伊朗影响,7月伊朗原油出口量降至23万桶/日,原油产量下降4.7万桶/日至221万桶/日,产量低于上一轮制裁水平(图5、图6)。依旧紧张的美伊局势将导致伊朗原油出口量维持低位,出口领先产量2个月,预计8月后伊朗产量将稳定。

1.2 美国:管道瓶颈消失,美国增产抵消OPEC减产

二叠纪至湾区管道投入运营,页岩油增产抵消OPEC减产效果。上半年的原油钻机数下滑限制美国原油产量的增速,美国原油产量在达到1240万桶/日的历史高位后,失去进一步增产的动力,7月收到飓风的影响,美国原油产量大降,随着飓风的退去,产量恢复至1230万桶/日的水平(图7)。三季度,二叠纪盆地至湾区的管道运力增加148万桶/日,随着原油管道的投产,美国9月原油产量将增加至1270万桶/日,冲击国际原油市场(图8)。

1.3 俄罗斯:管道问题解决,产量接近目标产量

管道污染问题解决,产量接近减产协议承诺水平。7月9日,俄罗斯尤甘斯克石油公司由于出口原油将原油产量削减一半,导致俄罗斯产量下降26万桶/日。随后,出口问题解决,7月原油出口增加15万桶/日至538万桶/日,原油产量恢复至1115万桶,接近目标产量1118万桶/日(图9、图10)。

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库存端:减产并未带动库存下降,美国库存增加施压油价

2.1 OECD:商业石油库存连续3增加

OECD商业库存大增,减产效果并未体现。6月,OECD商业石油库存总量增加3180万桶至29.55亿桶(图11),高于5年均值6700万桶(图12)。全球石油库存连续3个月增加,OPEC减产效果并未体现出来,导致国际油价在大跌后进入震荡区间。

2.2 欧洲:开工下降导致库存处于高位

欧洲炼厂加工量低迷,导致原油库存高企。6月欧盟炼厂加工量下滑,严重低于去年水平,导致原油库存增加,成品油库存持平。6月欧盟原油库存增加110万桶至4.898亿桶,成品油库存增加40万桶/日至6.13亿桶,石油总库存增加150万桶/日至11.03亿桶(图13、图14)。

2.3 美洲:库存逆势增加,油价后期压力较大

美国页岩油增产,库存逆势增加施压油价。7月中旬过后,由于美国原油产量增加,净进口量增加,而炼厂加工量低于去年同期,导致美国商业原油库存逆季节性增加,超过5年均值水平1430万桶(图15)。后期,随着二叠纪至湾区的管道逐步投产,页岩油将增产,而炼厂加工量偏低,库存将呈增加趋势,对油价形成压力(图16)。

2.4 亚洲:新加坡成品油库存由降转增

2.4.1 日本:炼厂加工量增加带动库存下降

日本炼厂走出5-7月检修季,加工量逐步增加,日本原油库存处于低位,后期随着炼厂开工逐步回升,预计日本原油库存将继续下降(图17、图18)。

2.4.2 新加坡:燃料油库存增加,带动价格下跌

新加坡燃料油库存由降转增。今年上半年,新加坡燃料油出现累库现象,造成新加坡库存高于5年均值水平(图19)。进入到8月份,新加坡燃料油库存再次大幅增加,带动新加坡成品油总库存增加,带动燃料油价格下跌(图20)。

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供需总结:减产稳定供需格局,利于油价企稳

4季度对OPEC需求大幅下滑,减产托底油价。OPEC月报预计,19年2季度,对OPEC需求为3071万桶,低于OPEC原油产量73万桶(图21)。三季度对OPEC原油需求为3166万桶/日,四季度对OPEC原油需求为3017万桶/日,7月份OPEC原油产量为2961万桶/日,沙特保持减产的姿态,叠加伊朗、利比亚被动减产,将有利于稳定油价。

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